前言年业务量累计完成.1亿件，同比增长26.6%；业务收入累计完成.4亿元，同比增长21.8%。其中中通和韵达业务量呈领先地位；百世名次逐步上升；圆通和中通逐渐复苏。在时效与服务品质上，顺丰拥有绝对优势，中通、韵达居通达系前列，在单票收入上，顺丰中通韵达申通圆通百世；可比口径单件中转成本上，中通韵达圆通百世；运输成本上，中通圆通韵达百世；操作成本上，中通韵达圆通百世；还原后单件净利润上，顺丰中通申通韵达圆通。年，行业最大的变化，来自于龙头企业中通制定了更加激进的竞争策略（中通以往不主动挑起价格战），意在利用自己的成本优势，更快的获取份额，这或将影响全行业的价格、利润水平。目前，根据一线情况，中通年初以来已经采取了派费降0.15到0.2元的策略。更多详细内容，请看下文。文章正文一、行业整体情况1.国内电商保持高增长，拼多多等新型电商平台崛起。（1）国内电商整体保持高增长年全年实物商品网上零售额亿元，占社会消费品零售总额的比重为18.4%，比上年提高3.4个百分点。年第一季度，社会消费品零售总额的比重为18.2%，国内电商零售总额整体仍保持高增长。数据来源：Wind，国家邮政局，公司公告（2）快递行业业务量增速放缓根据国家邮政局公布数据显示，整个快递服务业年快递业务量增速为27%，与上年相比，下降1个百分点；网购规模增速为28%，与上年相比下降2个百分点。年第一季度快递业务量增速为21%，网购规模增速为23%。结合年全年数据，相比来看，快递行业业务量增速有所放缓。数据来源：Wind，国家邮政局，公司公告（3）拼多多等新型电商平台崛起年快速崛起的拼多多网上交易额为亿元，同比增加亿元。根据邮政局公布数据显示，年快递行业整体业务量完成亿件，其中拼多多订单量占全行业22%的比重，占整个网上零售额增长的4.7%。数据来源：Wind，国家邮政局，公司公告2.行业马太效应显著，助力市场集中度持续改善受马太效应影响，行业集中度不断提升。年申通占市场份额的10.1%，比上年增长0.4%，19年一季度为10.5%；圆通占市场份额的13.2%，比上年增长0.6%，19年一季度为13.1%；韵达占市场份额的13.8%，比上年增长2%，19年一季度为14.7%；中通占市场份额的16.8%，比上年增长1.3%，19年一季度为18.7%；百世占市场份额的10.8%，比上年增长1.4%，19年一季度为11.4%；顺丰占市场份额的7.6%，与上年持平，19年一季度为8.1%。总体来看，年顺丰和通达系占市场份额的81.2%，年一季度为81.7%，市场集中度持续改善，城不断上升趋势。数据来源：国家邮政局数据来源：国家邮政局二、业务量：中通居首，韵达加速追赶1.年度业务量及增速：中通稳居行业龙头地位，百世名次上升从下图中，我们可以看到各公司的市场份额在18年均呈现不同程度的提升。18年中通快递全年完成业务量居于首位，增速保持在较高水平，韵达上升至行业第二并与中通的差距持续缩小，百世以价换量保持了快速的增长，首次超越申通，业务量达到行业第四。其中，中通年业务量为85亿件，比上年增量22.9亿件，位列行业龙头地位。百世年业务量为55亿件，比上年增量17.3亿件，位列名次上升。2.季度业务量及增速：中通、韵达领先，申通圆通回升明显，百世放慢从此表中可以看出，根据18年的业务增速趋势，年，中通、韵达四个季度业务量稳定上升，呈领先趋势；圆通、中通的业务量增速在上半年不及行业整体增速，但是在下半年保持了较高的业务增长，回升态势明显；而百世18年上半年保持了高速的业务增长，但是在下半年开始，已趋于放慢。数据来源：公司公告、国家邮政局、中通、百世年Q1数据来自物流一图三、运营情况：资产变“重”，中通、韵达服务领先1.区域增速比较：中西部明显提升申通华东与华南地区的营业收入占比最高，主要系年收购广东中转中心带来明显改善；顺丰营业收入的区域结构最为分散；韵达与圆通营业收入的区域结构差异较小；各快递企业中西部占比均明显提升。数据来源：公司公告数据来源：公司公告2.加盟商结构：韵达加盟商分散度较高韵达加盟商分散度较高；申通大加盟特点明显，且年华南业务量高增长带来大客户占比进一步提升。数据来源：公司公告3.资产规模及增幅、新增摊销折旧、潜在资本开销主要快递公司积极投入自动化设备和研发。研发费用抵扣比例提升，新会计准则单列研发费用后，预期研发费用将大幅提升。快递企业在传统资本开支项：土地和运输工具均大力投入。数据来源：公司公告4.网络强度比较：干线车辆、中转中心数据来源：公司公告5.时效与服务品质：顺丰拥有绝对优势，中通、韵达居通达系前列龙头公司已经具备一定品质优势，同一口径下，单票收入，顺丰中通韵达申通圆通百世电商非常在意客户满意度，愿意为服务付出一定的溢价，通达系快递收单价格的差异不超过1元邮政局满意度和全程时效排名，菜鸟物流大数据分析及电商企业自身的ERP系统帮助其识别快递企业服务品质的细小差异。数据来源：公司公告四、中转成本分析1.各快递企业单件收入与成本分析数据来源：公司公告2.单件运输、中转等成本比较可比口径单件中转成本，中通韵达圆通百世；运输成本，中通圆通韵达百世，操作成本，中通韵达圆通百世；圆通的网点中转费是其特有的，主要是协调全网的补贴；年全年中通的单件中转成本降幅最大，达到13.1%；上下半年来看，圆通下半年下降，韵达、中通下半年上升，这与圆通年四季度旺季过多投入临时产能，而今年提前计划，临时成本控制较好有关。五、盈利能力1.杜邦分析：通达系ROE水平较高加盟是快递企业ROE水平较高，顺丰ROE相对较低；中通杠杆率最低（货币资金较多），百世杠杆率最高；中通、韵达净利率较高是由于派费不计入收入和成本；通达系中，中通自有土地、车辆较多，资产周转率低于同行。数据来源：公司公告2.单件收入、单件净利比较还原后单件净利润：顺丰中通申通韵达圆通年顺丰、韵达、申通的非经常损益较大，主要原因是顺丰处置资产，韵达、申通出售丰巢股权。年一季度，韵达单票收入高增长主要是今年收入增加派费口径；申通单票收入增长与去年下半年转运中心大规模并表有关；圆通单票收入3.26元，圆通单票收入下降与收入口径调整有关。一季度整体来看，通达系普遍保持较高增长，但价格表现说明行业竞争仍激烈。Q4到年Q1，韵达表现突出，单件净利润保持稳定，其他企业下降。数据来源：公司公告数据来源：公司公告六、大件快递：前景较好的新细分1.大件快递领域：需求潜力空间大，规模效应相对较弱通达系均重在1.3公斤以下，3公斤以上的货物基本不接。电商需求中，大家电、大家具占比提升的趋势明显，未来将成为驱动大件快递高增长的动力。业内预测大件快递市场规模至亿，未来几年保持25到30%复合增速。数据来源：物流一图大件快递网络组织模式与快递类似，但由于货物的不规则、标准化程度低，在揽收、中转、派件三个核心环节的自动化、智能化以及规模效应均明显低于小件快递。由于规模效应较弱，所以行业集中度的提升相对较慢。优秀企业中短期更多的是分享行业增长红利。数据来源：物流一图2.大件快递领域：优秀企业精修内功德邦年切入了大件快递这一新的细分市场，聚焦于3kg-60kg的市场，上至60公斤，包接包送，免费上楼。凭借在大件物流领域多年积累的行业优势，获得良好反响。我们认为德邦在成本控制、内部管理上有一定优势，能够最大程度的享受大件快递增长红利。七、直营快递的产能利用率提升探讨1.直营快递产能利用率提升空间大直营快递企业把时效和客户体验放在第一位，因此产能利用率相比电商快递有提升空间；若直营快递开发低价产品将富裕产能利用起来，在不影响原有服务品质的情况下（不额外增加成本、产能），能获得较大利润弹性。直营快递企业与加盟制快递企业末端效能差距巨大。2.龙头企业的竞争力不仅仅在产能，也在“软实力”年，行业最大的变化，来自于龙头企业中通制定了更加激进的竞争策略（中通以往不主动挑起价格战），意在利用自己的成本优势，更快的获取份额，这或将影响全行业的价格、利润水平。目前，根据一线情况，中通年初以来已经采取了派费降0.15到0.2元的策略。虽然行业龙头策略改为激进，但后面的企业均不认输，都制定了非常高的业务量目标，因此我们判断今年的竞争压力仍然较大。快递行业是同质化、技术和模式进步非常缓慢的行业，因此，本质上各家企业较难做出差异化，如果所有企业能力建设、管理水平一致的话，理论上各家的份额将会处在同一水平。过去几年，优秀的企业通过干线运输线路优化（增加自有车辆、减少跑冒滴漏）、转运中心优化（自有土地、转运中心直营、自动化分拣线）获得的领先优势，是很容易被学习的，因此我们看到，过去一两年，申通通过大量回购加盟商的中转中心，圆通通过大量购买自有干线车辆，业务量增速反弹，缩小了差距。但是，我们认为，龙头企业核心竞争优势来自于管理能力、企业文化、创始人理念，这一点恰恰是最难量化，因此也是最难被学习的。我们认为，过去几年获得成功的企业，已经证明了其在管理能力方面的优势，未来大概率保持领先。快递企业继续做大的瓶颈将出现在管理上。作者
龚里王品辉来源
兴业证券交通运输研究团队整理
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